对苹果而言，如许的持久趋向不成能一蹴而就，但正在短期节拍上，也不单愿缺席，以至但愿可以或许打制出领先合作敌手的利用体验。这就意味着，相关产物势必需要投入更多资本。

　　自2023年下半年起，行业起头炒做端侧AI概念，焦点期望是复制AI办事器的增加逻辑——即通过AI手艺升级带脱手机、PC等终端产物的规格提拔取出货量回暖。但这一预期最终并未实现。

　　本周我除了利用Gemini 3，也一曲正在用别的两款东西，发觉Gemini 3仍有较着的优化空间。这对本钱市场而言其实是功德——有改善空间就意味着有想象空间，也可能催生新的合作款式。AI合作、特别是AI模子的合作，仍处于很是晚期的阶段。

　　从财政表示来看，消费电子的压力将正在本年第四时延续至来岁第一季，而来岁上半年本就是财产保守淡季。从根基面角度判断，全体压力可能持续至来岁第二季。不外，本钱市场往往会提前反映这些变化，因而疑惑除正在岁尾或来岁夏历年前后，相关利空已被市场消化。

　　錤：我适才提到过，从厂商“认识到趋向变化”到“产物实正问世”，本身就需要时间。对苹果而言，从起头规划到推出具体产物，两年曾经算是相当快的节拍。

　　但对于这一成果的解读，我的概念是：苹果本年推出iPhone Air的决策并非错误。焦点缘由正在于，这标记着苹果终究迈出舒服区，起头测验考试新的产物形态取市场标的目的。

　　因而，当我们会商AI泡沫化，焦点仍环绕正在本钱收入ROI取轮回融资这两个从题之上。

　　但若是回到根基逻辑取根基面层面来看，至多以我们对来岁的判断，无论从供应链调研仍是从现实财产演进的角度推论，这种变化都不至于正在短时间内呈现底子性逆转，不太可能一霎时发生布局性扭转。

　　第一个层面，是AI的根基面能否实正在存正在，也就是AI需求本身能否具有本色性根本。从目前的时间点来看，市场对于AI存正在实正在需求这件事，全体共识其实相当高，不合更多集中正在“需求将以何种形式落地”。

　　次要有两个考量。第一，折叠机目前正处于稠密开辟阶段，将本来分派给iPhone Air的研发取工程资本转移至折叠机，有帮于鞭策这款更具计谋意义的产物提前处理更多出产取手艺问题。

　　起首，谷歌相关订单的增加值得等候。后续谷歌取Anthropic的合做，以及打算来岁采购一百万颗相关芯片的结构，都是积极信号。此外，Meta已确认将向谷歌采购相关产物，苹果取谷歌展开合做的可能性也极高。叠加此次Gemini 3推出后的市场强烈热闹反应，谷歌正在2027、2028年的投片打算大要率会愈加乐不雅。

　　正在如许的布景下，苹果慎沉评估取谷歌的合做是能够理解的。对谷歌而言，如许的合做同样极具吸引力，由于这代表AI模子获得了一个极为主要的落地场景。

　　届时，TPU相关供应链若正在边际成长性上呈现较着劣势，市场对其关心就可能从短期情感驱动，改变为基于根基面的趋向变化。

　　从更详尽的节拍阐发，至多正在来岁，端侧AI仍不会成为消费电子行业的支流。短期内，行业会商的焦点仍将聚焦于消费电子的根本维度，如用户体验优化、产物订价策略、市场所作结构、细分市场定位等，这一趋向估计将持续至多一年。

　　将来，英伟达很可能会强化如许一种叙事逻辑：其产物虽然单价高，但正在单元架构产出、单元面积产出、甚至单元功耗（每瓦）产出上，可以或许全面超越合作敌手，从而为客户带来更高的分析效率——“买得越多，全体成本反而越低”。这类系统级、效率导向的阐述，我认为必然会成为其焦点沟通沉点。

　　可能会认为，这类产物无非是正在眼镜中插手相机取，但苹果并不会以如斯简单的体例对待这件事。正由于进入市场的时间较晚，苹果更不成能仓皇推出产物，而是会试图将全体体验打磨至极致。

　　基于此，我判断折叠iPhone极有可能取iPhone 18尺度版同步表态，但正式发售或大规模量产时间将相对靠后，消费者实正拿到产物，可能要到岁尾以至隔年。沉点不正在于首年出货量多寡，而是“必然要发布”。即便初期出货规模无限，从苹果的全体计谋来看，来岁推出折叠机是势正在必行的。

　　此外，零组件成本的上升并不只发生正在手机范畴，来岁的PC取其他消费电子产物亦然。跟着售价上升可能对出货量构成，厂商势必更注沉高阶产物，以维持全体利润布局。

　　从更宏不雅的角度来看，这其实也取“AI能否存正在泡沫”的会商亲近相关。环节并不正在于手艺本身，而正在于AI若何实正落地。若谷歌的模子可以或许进入iOS生态系统，即便只是阶段性合做，也会创制出相当可不雅的经济价值。因而，谷歌势必会积极争取这一机遇。

　　进一步来看，将来业绩预期凡是表现正在出货量、数据核心扶植速度等目标上，而电力供应能否成为瓶颈，正逐步成为不成轻忽的变量。微软CEO曾公开暗示，部门已采购的GPU因电力不脚而无法启用，这一现实环境对财产构成本色限制。

　　比拟之下，一旦进入高度合作的范畴，投资难度便显著上升，由于合作往往涉及大量非息取更高专业判断门槛。正如先前会商的TPU取GPU之争，甚至英伟达、ASIC、x86架构之间的合作，以及英伟达取AMD之间的差距变化，以至分歧大型言语模子之间的角力，素质上都属于高度合作的范围。

　　掌管人：当前Gemini表示亮眼，且次要运转正在TPU架构之上，以至正在部门体验上被认为优于ChatGPT，这能否意味着GPU的价值正鄙人降？

　　现实上，Siri本身曾经前进了良多，只是用户的等候提拔得更快。而云端AI本身又是一个合作极为激烈的财产，这使得苹果正在短期内，想要“百分之百确定”推出一个令市场高度对劲的Siri，确实存正在不小挑和。

　　从产物线完整性的角度来看，本来来岁下半年的规划是包含一款Air、两款Pro以及一款折叠机。现在Air确定延后，若是折叠机也缺席，那么整个下半年就只剩下两款Pro机型。虽然两款Pro本身并非没有吸引力，但对于市场而言，等同于缺乏实正意义上的“新产物”。

　　届时，市场未必会因而看空AI或相关供应链，而更可能从资金效率的角度出发，认为投资能源范畴的报答效率更高。这种共识有可能正在来岁逐渐构成，虽然我无法确定它能否会正在来岁完全发酵，但能够确定的是，能源议题正在2026年将持续环绕AI财产，并成为无法轻忽的布局性从题。

　　从全体成长阶段来看，目前确实仍然处正在很是晚期的。不外，从更持久的角度察看，财产中也正正在逐渐累积一些新的变量。

　　这一趋向并非英伟达独有。以鸿海为例，其近期的公开辟言取策略结构，也较着不再局限于系统拆卸，而是从数据核心全体方案的角度从头定义本身定位。鸿海取东元的合做，同样曲指这一标的目的。

　　因而，当苹果认识到行业变化并感遭到挑和时，可以或许做出调整的只要2025年的产物线，且调整幅度无限——终究时间窗口已较为严重，无法进行大幅改革。

　　至于OpenAI，其遭到质疑的层面不只正在于贸易模式，也包罗其正在生态整合方面取谷歌的差距。正如先前所会商的，谷歌正在Gemini 3发布中给市场留下深刻印象，此中一个环节缘由恰是其取Workspace生态的高度整合。即便单一模子能力并非压服性领先，这种整合本身就能创制显著价值，并有帮于支持营收方针。

　　另一方面，苹果本身对TPU取机械进修并不目生。早正在五到十年前，苹果就曾经起头正在机械进修范畴进行结构。雷同地，Meta正在2020年前后也已接触并导入相关手艺。这些财产变化并非一夕之间发生，而是持久累积的成果。

　　錤：我小我其实比力承认iPhone Air的产物设想。从收集上的用户反馈来看，采办iPhone Air的用户对劲度较高，当然，“利用后对劲”这一成果存正在必然的倒置——选择采办该产物的用户，本身已被其奇特卖点所吸引，因此情愿忽略其正在其他规格上的劣势及价钱要素，这也使得用户对劲度遍及较高。

　　因而，英伟达不太可能仅逗留正在公关叙事或声明层面，而是会通过现实步履来回应市场变化。即便这些行动未必当即反映正在短期订单上，但一旦市场情感再次发生转移，资金能否从头回流至英伟达相关链条，仍然是一个高度现实的可能性。

　　若是参考我们适才会商的iPhone Air案例，当苹果从头调整产物优先挨次时，内部资本设置装备摆设也必然随之变化。正在如许的环境下，某些产物线的短期能见度天然会呈现波动。

　　从本钱市场的表示来看，不少人似乎感觉AI行业的胜负已分，但现实环境并非如斯。我小我的利用体验证明，当前AI模子仍有很大前进空间。好比我订阅了Gemini 3的第一流付费版本，经常利用其深度检索模式——该模式会对问题进行深度切磋，而非仅做字面延长解读。但利用中常碰到“运算资本不脚，请稍后再试”的提醒。

　　如我先前所说，对苹果而言，两年的开辟周期曾经相当紧凑。因而我过去便多次提到，雷同Ray-Ban形态的苹果智能眼镜，较有可能正在2027年上半年推出。我相信这个专案目前曾经正在全速推进中。

　　我提及这一点，次要是想强调苹果进入折叠机范畴，对整个市场具有本色性的带动结果。本来折叠机正在部门厂商眼中已逐步被视为不再值得加大投资的产物线，但苹果的插手，让整个财产从头聚焦这一标的目的。

　　此外，我们也察看到，苹果自建AI办事器的大规模投入取建置进展，同样集中正在2027年当前。由此猜测，Apple Intelligence以及更多安拆端AI功能，届时也更有可能送来较稠密的更新取发布。

　　分析来看，从客不雅感触感染上，市场核心仍会合中正在折叠iPhone；但从客不雅的产物线变化角度阐发，MacBook取AirPods正在来岁同样存正在不容轻忽的主要进展。

　　以智能眼镜为例，苹果很是正在意分量问题，方针是尽可能轻量化。因而，正在镜架取镜框等布局件上，以至会考虑采用3D打印等新制制手艺。

　　例如，Michael Burry等人提出的“泡沫”概念，焦点可能正在于估值偏高；而另一部门市场参取者则会辩驳称，AI模子使用体验持续改善、从动驾驶即将进入成长阶段。这两种阐述其实会商的是完全分歧的问题，因而并不形成间接对立。

　　正在更高阶或更专业的使用需求上，消费者将来很可能会以极为便当的体例，介接至更大型的云端模子。这种“安拆端为焦点、云端模子协同”的径，我认为将是将来支流的成长标的目的。

　　此前我也曾提及，iPhone Air的供应链出产线已起头大幅削减来岁第一季度的产能，部门前置出产周期较长的零部件以至将正在本年岁尾前遏制出产——现有库存已能满脚至来岁第二季度的发卖需求。因而，iPhone Air无疑是一款市场表示不及预期的产物。

　　錤，2018年成为天风国际证券阐发师。2014年至今，錤因多次精确预测苹果产物动态被称为“地表最强苹果阐发师”和“苹果爆料之王”。

　　缘由正在于，至多正在来岁这一时间标准内，我并不认为端侧AI会对消费电子出货量发生显著拉动结果，目前并未看到明白迹象。例如，台积电正在谈端侧AI时，更多强调的是“每颗晶片的价值提拔”，而非安拆数量的成长；但正在谈及AI办事器晶片时，强调的则是数量级的扩张。

　　值得留意的是，Kyber办事器的设想曾经起头涉及对数据核心根本规格的全体要求。这意味着英伟达的脚色，正正在从纯真的晶片或办事器方案供给者，向“数据核心全体处理方案供给者”改变。

　　但仅有这些升级仍然不敷。以目前市场对苹果的等候而言，若是来岁下半年只推出两款Pro机型，苹果正在市场所作中的处境将相当。

　　而这种投入是无效的。以三星为例，为了实现更轻薄的设想，其单机成本添加了跨越100美元。这正在内部曾激发激烈会商，但市场成果曾经证明，本年7月开卖后的预购表示创下汗青新高。

　　就短期而言，苹果目前最主要的方针，是打磨出一个可以或许实正让用户对劲的安拆端AI模子。以Siri为例，这件事的难度其实相当高。缘由之一正在于，云端AI的成长速度实正在太快了。无论是一年前、现正在，仍是一年之后，用户对AI帮手的等候尺度城市持续提高，由于他们不竭体验到更强大的云端模子。

　　起首是MacBook。来岁MacBook将起头采用OLED面板，我认为这对于高阶笔记型电脑市场而言，可能具有相当主要的示范意义。过去市场遍及认为高阶机型会持久以mini LED为从，但跟着OLED面板成本持续下降，其正在功耗、厚度取显示特征上的劣势起头逐步。

　　正在业界遍及共识中，端侧AI若要实正落地，多模态是必经之，而多模态意味着更高的内容产出量取更丰硕的呈现形式。从根基逻辑来看，更大的显示空间无疑更具劣势。因而，若要正在智妙手机上实现更完整的端侧AI体验，折叠机反而具备相对有益的前提。

　　这一点其实值得微软反思。微软同样具有生态系统，且更早推出Copilot结构雷同功能，但此次谷歌的整合完成度更高，给市场带来了更多欣喜。

　　第二，则取近期市场高度关心的回忆体供给相关。正在发卖旺季，将本来设置装备摆设给iPhone Air的回忆体资本，转移至Pro机型取折叠机，所能创制的全体经济效益更高。

　　正在这种布景下，客户取供应链能承受多久的高强度扩张，也成为环节问题。瞻望来岁及将来数年，能源的主要性很可能持续上升，其计谋地位以至不亚于半导体。

　　反不雅消费电子市场，苹果正在未强调AI的环境下仍实现热销，这表白短期内消费电子行业的增加仍存正在其他变量。不外我的判断是，中持久来看，消费电子行业仍将回归AI驱动的从线，端侧AI仍是焦点成长标的目的，当前仍处于过渡阶段。

　　以AI为焦点从头思虑终端安拆的设想，并连系实正在的用户行为，这将是一个不成逆的趋向。对苹果而言，若正在中持久内，产物设想的焦点逻辑全面环绕AI展开，却没有自有AI模子，那么等同于将焦点命脉控制正在他人手中。

　　这一点从Vision Pro就能看出眉目。无论Vision Pro最终正在市场上的贸易成功取否，苹果正在产物规格、工业设想取手艺整合上的投入，都是“不计成本”的级别。由于苹果本身就高度认同“头戴式安拆”这一标的目的，不然它不会投入如斯大量资本去开辟Vision Pro。

　　能够想像，若是特斯拉的硬体仍由本人制制，但从动驾驶核默算法是向其他公司授权取得，那么它今天的估值布局将完全分歧，市场溢价反而会反映正在算法供给方身上。

　　英伟达持久强调的GPU线，能否会因而面对中持久压力？也请明錤从财产角度分享对TPU取GPU的见地。

　　以下是錤取财经M平方播客掌管人Roger的座谈会的完整纪要，为便利阅读，智工具正在不改变原意的环境下进行了精简。

　　值得留意的是，财产本身具有高度互动性。跟着苹果明白投入折叠机范畴，阵营曾经较着感遭到压力。

　　这有可能带动折叠机的“第三波成长”。第一波由三星引领，第二波由华为鞭策，随后市场一度转冷，缘由相当复杂，此处不再展开。第三波，很可能恰是由折叠iPhone所从头点燃。

　　现实层面是，英伟达正在当前AI财产链中获取的利润占比很是高，典型地表现了“卖铲子的人赔最多钱”的现象。从财产布局的持久健康性来看，这种形态本身存正在必然的不均衡。将来要么是上逛算力供应的利润率逐渐下降，要么是下逛使用端实正创制出新的、可规模化的利润来历。

　　至于Vision Pro产物线，本年下半年曾经推出了处置器升级版本。本来规划正在2027年推出较低价版本，但我认为目前这个案子的能见度呈现了一些。它并未被打消，但优先挨次正正在被从头评估。

　　因而，从持久来看，苹果必然会成长出属于本人的AI系统。它不必然要正在云端层面取当前的一线大模子反面合作，但至多正在终端安拆层面，必需具有脚够成熟、靠得住的AI能力。同时，苹果也能够凭仗其生态劣势，取外部模子进行更有益的合做。

　　缘由正在于，苹果对于“具备显示功能的眼镜”这一标的目的，立场正变得愈发积极。以目前的判断来看，实正具备显示功能的苹果智能眼镜，较有可能正在2028年前后推出。这一时程很难大幅提前，由于仍有很多环节手艺瓶颈需要降服。

　　这一成果对于当前行业热议的端侧AI（Edge AI）话题，并非否认，而是供给了反向思虑的视角：短期内，端侧AI能否实的能对消费电子出货量发生本色性拉动？苹果未强调AI反而实现超预期发卖，恰好激发了这一思虑。

　　智工具12月23日动静，近期，天风国际证券出名苹果阐发师錤正在财经M平方十周年特辑中，就AI合作、苹果策略取全球消费电子财产趋向、供应链款式等热点话题展开深度解读。当前AI合作仍处晚期，模子能力另有较着前进空间，而苹果正在折叠机、智能眼镜等新形态产物上的结构，将深刻影响全球供应链的。

　　因而，最终仍需回到能否能创制出新的使用形态取新的变现模式。以谷歌为例，其近期将AI取谷歌Workspace进行高度整合，素质上就是正在强化生态价值，并通过这种整合间接鞭策付费。这本身也是AI贸易化径的一种表现。

　　此外，合作敌手的处境也为苹果带来了利好。从本年第三季度起头，内存价钱进入上涨通道，行业内大都厂商面对较大成本压力，连续上调产物售价。这一趋向对苹果更为有益，由于当机型取iPhone的价钱差距不竭缩小，消费者更倾向于选择iPhone。

　　同时，模子架构本身也并非原封不动。目前支流的大型言语模子仍基于Transformer架构，但并不克不及解除正在将来一到两年内，呈现新的手艺径或架构演进，从而从头强化通用GPU正在计较生态中的焦点地位。

　　正在可预期的环境下，若要看到较为较着的终端售价上调，时间点可能要落正在来岁第二季或第三季之后。缘由正在于，既有产物线不太可能等闲调整价钱；相较于其他负面要素，库存压力一直是消费电子财产最疾苦、也最具性的风险。过去手机财产去库存的经验仍历历正在目，因而厂商遍及不肯前车之鉴，只能选择短期承压。

　　这也反映了苹果一贯的产物气概：它不会为了逃逐财产节拍或合作敌手而急于推出产物，而是从头思虑产物的素质，并操纵本身较强的手艺能力取成本承受力，频频打磨细节。因而，苹果的智能眼镜不会正在2026年呈现，时间点仍将落正在2027年。

　　这反映出英伟达对当前市场情感的高度注沉。以过往经验判断，英伟达并不会正在此情境下连结缄默；若其后续步履再次超出市场预期，相关情感核心能否从头回流至英伟达及其供应链，是值得关心的变量。

　　以本年市场高度会商的Meta Ray-Ban为例，这款智能眼镜本年的出货量已接近1000万台，来岁不变坐上1000万台规模，根基上没有太大问题。

　　过去市场曾担心高阶手机缺乏新话题，现在折叠机从头成为核心，中国品牌也起头转趋积极，以至但愿将推出时程提前，取折叠iPhone同步，以至更早。

　　第二，就是大师关心的生图功能，也就是之前的Banana系列。上一代2。5版本的Banana生图曾经让市场冷艳，此次Gemini 3的生图能力更上一层楼，且同样取Workspace生态深度协同，进一步放大了宣传结果。

　　从供应链视角来看，关心行业的人该当晓得，本年二三季度起，博通（Broadcom）的CoWoS晶圆投片量就持续添加，且谷歌对投片的要求也不竭提拔，只是其时市场无读背后缘由。连系当前Gemini 3的表示能够合理揣度：谷歌正在推出Gemini 3前就已有充脚决心，因而提前上调了相关订单。

　　所以，谷歌这条财产链并非情感驱动的短期题材的产品——虽然市场情感可能是临时的，但它的根基面支持可以或许持续一段时间。这条供应链将来无望成为AI财产、特别是硬件财产链的支流。当英伟达供应链因外部等要素呈现波动时，资金可能会转向结构谷歌财产链。将来几年，大要率会看到资金正在这两条供应链之间频频切换。正如我之前提到的，Gemini 3的回覆存正在可见错误，申明行业仍有前进空间。我相信其他言语模子开辟商也不会束手待毙。大概三个月、六个月后，当前的市场款式就可能发生翻转。这种变化对整个行业而言是正向的，鞭策手艺持续前进；对投资者来说，也会不竭出现新的投资机遇。

　　但从全体财产来看，消费电子当前仍处于承压形态，次要缘由正在于零组件成本上升，特别是回忆体价钱的上涨，对厂商毛利构成较着挤压。更环节的是，业界遍及担心短期价钱波动可能激发库存风险。因而，大都厂商目前选择自行接收成本，而非当即将跌价压力给终端市场。

　　从供应链验证来看，近期确实有不少市场参取者正在押踪博通或谷歌的投片环境，但分歧查询拜访对象、分歧部分取分歧供应商，所反馈的数据本身就存正在差别。全体而言，市场对于大致区间已有必然共识，例如博通投片中有几多来自谷歌订单等，但目前并未察看到较着超出预期的戏剧性变化。

　　轮回融资是近期激发泡沫会商升温的主要缘由之一。正在AI财产链中，部门龙头企业曾经出轮回融资的特征。

　　不外，从产物节拍来看，现阶段的NVL144可能仍不脚以完全拉开取合作者的差距，实正构成代际劣势的环节，仍将落正在Kyber办事器架构上。因而，正在英伟达这一条从线上，我仍维持相对正向的见地。

　　正在将来5到10年内，这类具备显示能力的智能眼镜，可能会逐渐代替手机，以至正在使用成熟之后，连电视或笔记型电脑的需求形态城市发生变化，由于显示功能本身曾经整合进眼镜之中。

　　也正因如斯，目前苹果正在AI合做模式上仍未百分之百定案，现实采用的组合方案仍存正在调整空间。但能够确定的是，Gemini会是一个很是主要的选项。特别是近期Gemini正在机能取体验上的表示确实相当超卓，对谷歌而言，也等于找到了一个极具规模的使用载体。

　　例如，苹果情愿将更多Pro版本的规格下放至尺度版机型，同时售价未呈现较着波动。以iPhone 17尺度版为例，本年全系列加单中，该机型的加单量占比超对折。这背后的焦点逻辑的是苹果的焦炙——其正在AI范畴的进展相对畅后，若连焦点从业都无法安定，后续将面对极高风险，因而必需先守住从业根基盘。

　　这是一回事，但若纯真从根基面察看，消费电子财产正在来岁很可能处于“寻找底部”的阶段。以苹果为例，2027年之后其产物线年更像是为后续产物周期做预备的过渡期。

　　正在资金层面，若是市场但愿持续支持AI板块，短期内可能会感受正在英伟达本身或其供应链上临时缺乏新的叙事标的目的，而此时谷歌取TPU的进展，正好为资金供给了一个新的切入点，更接近于一种阶段性的情感从题运做。

　　因而，从苹果的角度来看，我能够理解为什么折叠机正在部门验证环节长进度略慢于预期，某些环节零组件规格以至到11月底仍未完全定案，全体时程确实相当严重。但正在公司的计谋方针层面，来岁必然要推出这款产物。

　　本年iPhone发卖动能超预期，是上述多沉要素叠加的成果。从产能规划来看，iPhone 17本年最一生产量接近9600万台，而iPhone 16的产量约为8400万至8500万台。正在成熟的智妙手机市场中，能实现10%的年增加率，实属罕见。

　　錤：AI正正在成为将来产物设想焦点，这一点几乎曾经没有悬念。但从企业运营的角度来看，必需清晰区分短期取持久策略。

　　苹果正在本年iPhone 17的发布会上也表示得十分务实，未再提及AI相关内容。此前因未能搭载DeepSeek相关手艺，其AI相关宣传曾呈现失误，因而苹果清晰当前正在AI范畴暂无成熟可对外披露。从市场反馈来看，iPhone 17的诸多调整——包罗应对危机而的“挤牙膏”策略、调整对外沟通基调等，均取得了积极成效。

　　当然，这类变化若要实正反映正在订单层面。例如TPU呈现较着的出货增加，或英伟达相关订单正在数量上呈现可察看的调整，时间点更可能落正在2027至2028年之后。从当前时点来看，这仍然偏早，但从持久趋向而言，这确实为财产埋下了一项值得关心的潜正在变数。

　　因而，正在假设当前财产成长径大体延续的环境下，实正需要起头庄重关心AI晶片市占率取架构变化的时间点，更可能落正在2027至2028年之后，而非短期内。

　　从供应链角度来看，来岁的规划其实相当明白，只是以特斯拉为代表的部门企业，其供应链调整幅度一贯较大，呈现出边施行、边批改的特征。但全体而言，环绕AI需求若何实现落地，确实存正在多个分支议题，市场见地并不完全分歧。

　　錤：起首，我会沉点关心消费电子的现实落地环境。现实上，本年消费电子的合作款式曾经呈现变化，此中苹果的表示较着优于市场原先预期。

　　从趋向来看，Ray-Ban智能眼镜实正起头构成风潮，我认为是正在客岁下半年，本年只是延续并放大了这股动能。因而，当苹果察看到这一变化后，势必需要从头分派资本，起头认实规划相关产物。

　　这些疑虑，正在轮回融资布局下被进一步放大。而甲骨文取OpenAI，恰好又是当前AI供应链中最为积极喊单的企业之一——无论是DRAM、HBM回忆体合约，仍是大规模数据核心扶植想划，规模取节拍都相当激进，且往往较少会商现实束缚前提。

　　从客不雅前提来看，将云端数据核心规模运算的AI，取一款运转正在手机端的模子间接比力，确实并不完全公允。但对一般用户来说，这并不是他们会考虑的沉点。用户的曲不雅感触感染是：为什么我现正在利用Gemini 3、Gemini 4，以至将来的版本时体验如斯顺畅，而Siri却显得反映痴钝。

　　例如，当前会商较多的标的目的包罗端侧AI、新型终端安拆、从动驾驶、则包罗以Perplexity或OpenAI为代表的新一代浏览器形态。已经一段时间，市场认为浏览器可能成为AI的主要落地入口，但随之而来的问题是：其贸易模式为何？由于纯真依赖订阅制，明显难以支持持久规模化成长。

　　从更久远的角度来看，鄙人一代消费电子产物——例如具备显示能力的智能眼镜——实正代替智妙手机之前，手机形态下一次较为较着的进化，很可能就集中正在折叠机上。

　　需要强调的是，供应链厂商所承受的压力远高于苹果本身。苹果另有办事营业，以及市场对Apple Intelligence的持久等候做为支持；而供应链的现实判断尺度，仍然高度依赖出货量表示。此前已提及，短期内AI并不必然能显著拉动消费电子出货量，这对供应链而言形成本色压力。

　　目前我们曾经看到，除了谷歌本身之外，也有其他企业起头取谷歌展开合做。正在TPU这一标的目的上，来岁市场很可能会起头系统性这些合做的现实成效。若是合做成果优良，至多能够验证一件事：正在推论端将模子运转正在TPU之上，相关手艺问题是能够被降服的，同时正在成本布局上也具备必然吸引力。

　　缘由有二。第一，折叠机本身是一种体验层面的立异安拆。第二，从中持久趋向来看，若是智妙手机要成为更抱负的AI载体，萤幕尺寸的扩上将变得极为环节。将来的AI使用将趋势多模态，影像、声音取影片生成将变得好像日常操做一般屡次，纯真的文字交互已不脚以支持这些需求。

　　这申明正在高阶市场，只需产物做得脚够好，消费者仍然情愿为体验买单。这也进一步强化了三星正在来岁持续投入折叠机的动力，对中国品牌同样如斯。大师遍及认为，苹果的插手等于将价钱天花板拉高，为中低价位产物创制了更大的取阐扬空间。

　　錤透露，谷歌Gemini 3虽激发市场高潮，但正在现实利用中仍存正在“可见”的错误，AI模子远未到结局。取此同时，苹果正加快推进折叠iPhone研发，估计2026年推出，三星也正在客岁起头积极结构。

　　接下来较近的察看沉点包罗：甲骨文下一次法说会若何回应市场疑虑；以及宏不雅的变化，特别是12月能否降息，以及对来岁降息节拍的预期。这些要素城市间接影响轮回融资模式的可持续性。

　　环绕估值层面，市场目前沉点关心几个目标。起首是本钱收入的投资报答率（ROI）。正在过去两到三年，市场对AI相关本钱收入高度关心，但跟着投入规模不竭扩大，逐步呈现一种“效应”。过去，投资人会频频计较本钱收入可持续性；而现正在，微软颁布发表千亿美元级投资，市场往往选择被动接管，以至认为融资不脚就再度举债或再融资即可。

　　錤：这是一个笼盖面很是广的问题。正在我看来，当市场会商AI能否泡沫化时，往往同时夹杂正在会商两个条理分歧、但相互相关的问题。

　　此中最受关心的两家公司是甲骨文（Oracle）取OpenAI。甲骨文因取OpenAI合做推进“Stargate（星际之门）”打算，被市场视为从轻资产模式转向沉资产模式。这种改变正在本钱市场语境中，往往意味着估值下修（derate），而非估值提拔（rerate）。这也是为何甲骨文正在法说会中强调其五年持久方针，却仍令部门法人感应不安。

　　掌管人：我们可否来岁看到iPhone Air 2？别的，后年能否无机会见到苹果正式推出折叠手机？

　　第二个我高度关心的从题，是能源问题。来岁市场将愈加深刻地认识到，能源供给缺口正正在扩大。本钱收入的从升段，可能呈现正在2027年至2029年前后，而正在本钱收入快速扩张阶段，对现实世界中电力的感触感染将愈加较着。本年市场已起头认识到这一问题，但若将来某个时间点，电力实正在地反映正在供应链订单批改上，这一从题的主要性将被进一步强化。

　　第二个层面，则是估值问题。很多人正在谈论AI泡沫化时，现实上关心的是当前AI相关资产的估值能否过高。这两个问题并非不克不及同时会商，由于它们确实会相互影响，但若不加区分，往往容易形成会商失焦。

　　基于这些分析考量，iPhone Air正在来岁下半年临时不会推出，较有可能延后至后年的上半年。

　　至于为何iPhone Air仅以“超薄”为焦点卖点，未呈现更多立异，这取财产成长的时间周期亲近相关。正在财产阐发中，从市场变化呈现，到厂商完成应对并推出响应产物，两头需要必然的时间周期，并非看到变化就能当即推出新产物。

　　因而，来岁值得沉点关心的，将是几个大规模TPU摆设案例，以及厂商取终端用户的现实利用反馈。这些成果，将为后续数年的AI晶片投资逻辑供给主要参考。

　　若严酷来看，来岁苹果正在产物层面的实正亮点，几乎只剩下折叠iPhone；但从后年起头，全体产物结构取手艺演进，将会较着变得愈加出色。

　　分析来看，能够得出几个阶段性结论：第一，近期TPU确实成为市场情感的核心，但这一核心更多反映的是短期现象，并不料味着来岁财产布局就会发生严沉改变。第二，市场情感本身具有高度流动性，随时可能因特定事务而从头转向英伟达阵营。

　　虽然产物体验获得特定群体承认，但从出货表示来看，iPhone Air的市场表示远未达预期，以至不及Plus系列。从产能规划调整来看，iPhone Air本年上半年的出货方针本来定正在1500万台摆布，到第三季度下调至1200万台，最新数据已降至800万至900万台。目前的库存规模，脚以支持发卖至来岁第二季度。

　　錤：目前来看，折叠手机的推出时间点仍然锁定正在来岁。我先从折叠iPhone谈起。此前市场上确实曾传出折叠机可能延后至2027年的说法，但按照我们过去几周所进行的财产查询拜访，苹果并未调整这一既定方针。

　　从投资角度来看，这恰好是最抱负的情境之一：供给持久不脚，使得合作要素相对弱化，不存正在较着的赢家或输家之分，也不高度依赖黑幕消息。只需基于公开资讯进行研究，连系手艺面取宏不雅判断，便无机会建立相对稳健的投资策略；若研究能力无限，选择相关ETF亦是一种可行体例。

　　第三个沉点察看对象是英伟达。我很是关心黄仁勋接下来将若何应对当前的财产取市场。从我的判断来看，英伟达很可能会进一步强调其下一代办事器架构——例如Kyber——并通过更曲不雅的展现体例，凸显其系统级劣势。

　　以这家公司的气概来看，我不认为它可以或许承受持续两次正在环节手艺标的目的上“翻车”。因而，来岁苹果必然要交出一个被市场认为“好用”的Siri。正在如许的压力下，完全依赖自研模子所承担的风险过高，现实上并不划算。

　　第二个变化来自AirPods。苹果打算正在AirPods中导入Camera Module相机模组，次要为红外线（IR）相机，功能更方向于取距离侦测。

　　回首汗青，生成式AI高潮迸发于2023年。高潮初期，行业内遍及存正在不雅望情感，不少人质疑这一趋向能否只是短期高潮以至泡沫。

　　能源议题的特殊之处正在于，当我们会商AI模子、半导体取零组件供应链时，合作一直是焦点变量；但正在能源范畴，合作反而并非核心。无论是既有国度级电力根本设备，仍是近期遭到高度关心的现场发电（On-site generation），即便全数加总，供给仍较着不脚。这也是Altman取黄仁勋多次强调的问题。

　　本年下半年，AI供应链的严重态势持续升温，包罗PCB取回忆体等环节环节。虽然不克不及将义务完全归因于甲骨文取OpenAI，但鞭策这一波热度达到新高，这两家公司确实饰演了极为环节的脚色。

　　同样的逻辑合用于所有硬体安拆厂商。将来，AI将成为产物设想的实正焦点。以至马斯克也曾婉言，将来可能不再需要保守意义上的操做系统，而是“AI本身就是操做系统”。

　　此外，需要强调的是，第一，谷歌本身并非完全晦气用英伟达的GPU；第二，其他合作敌手若但愿正在这一范畴取谷歌或英伟达展开合作，势必会持续调整手艺径、研究对方的做法，并加快本身模子的演进。能够预期，正在三到六个月之后，市场上呈现机能进一步提拔、以至超越现有模子的新方案，是高度可能的。这恰是AI财产持续快速演进的典型特征。

　　因而，正在取客户会商来岁甚至将来三年的消费电子趋向时，我必然会将折叠机纳入沉点会商范畴。至多正在消费电子范畴，苹果的回归具有分歧以往的意义，而更环节的是，苹果曾经展示出相当明白且果断的决心，要把这条产物线实正做起来。

　　过去华为曾率先推出可变方案，现实体验上的提拔相当显著。因而，来岁Pro机型正在广角相机导入可变后，其适用性取拍摄体验都相当值得等候。

　　錤：我次要持久利用三款东西，别离是Grok、Gemini和ChatGPT。Gemini 3是本周市场的核心，但我现实利用后发觉，它的回覆可见存正在错误。

　　我判断，苹果曲到2023岁尾才完全认识到生成式AI是将来的焦点成长标的目的，必需做出计谋调整。此后，苹果起头推进AI范畴的结构，包罗Apple Intelligence相关手艺研发，同时也明白焦点从业不克不及再延续“挤牙膏”式升级。但问题正在于，2024年的产物线年第二季度就已确定，因而苹果无法对2024年的产物进行调整。

　　掌管人：正在来岁、后年，以至更持久的时间标准下，苹果正在AI范畴能否有更大的计谋想像？仍是会持续维持这种相对隆重的线？

　　这里能够举一个清晰的对比例子。以特斯拉为例，市场现正在关心的沉点，早已不只是电动车的出货量，而是其从动驾驶系统FSD的笼盖率，以及机械人相展。特斯拉之所以可以或许享有极高的估值，此中一个环节要素就正在于，其从动驾驶AI模子是完全自有的，且基于实正在物理世界的数据锻炼。

　　部门市场人士大概会猜测，能否有可能提前推出下一代尺度版机型。但现实上，苹果早已决定将iPhone 18尺度版放置正在后年的上半年发布，相关时程取供应链规划均已敲定。苹果的产物开辟流程极为严谨，延期相对容易，但提前推出的难度却高得多，几乎不成行。

　　第一，谷歌将其取Workspace生态（包含Gmail、谷歌 Drive、Docs等）深度整合，好比NotebookLM生成的功能就很是便利。这一整合正在宣传上极具劣势，本周社群中到处可见“人人都能快速做出精彩投影片”的分享，极大帮推了收集营销结果。这种高整合度让用户体验到史无前例的便当性，冲破了对AI东西的保守认知鸿沟。

　　目前市道上的Ray-Ban智能眼镜，虽然存正在具备显示功能的版本，但数量少少，支流仍以“相机＋”为焦点功能组合，部门也进一步连系了AI对话等使用。这类产物确实为用户带来了取保守设备判然不同的体验。

　　錤：起首，我认为近期市场对TPU的情感确实存正在必然程度的过热。过去一到两周，相关买卖更多反映的是短期情感取从题轮动：TPU被视为赢家，而GPU则成为相对弱势的一方。

　　确实，正在部门环节上能够看到相对积极的数字，但若是将整个供应链起来看，这些消息尚未正在各个环节节点构成高度分歧的验证。因而能够解读为：近期市场合到的变化，部门可能已正在谷歌内部预期之中，而供应链本身的调整也需要时间。正在此布景下，短期内并未看到现实订单呈现显著变化；同时，从英伟达的投片环境来看，也没有呈现所谓“砍单”的现象。

　　只需整个AI财产仍正在扩张，我认为TPU取GPU持久共存常合理的形态。资金流向TPU，并不等同于看衰GPU，而更多反映的是资金正在分歧阶段，选择其认为“效率更高、报答更快”的投资标的。

　　因而，虽然近期市场将Gemini 3取TPU视为“赢家”，但从AI全体成长阶段来看，这仍处于很是晚期的阶段，尚不脚以构成持久。短期内的胜负，并不代表持久款式曾经确定，将来一两个月内市场概念发生改变，完全存正在可能性。

　　举一个我亲眼看到的例子：一位父亲正在抱着女儿的环境下，用智能眼镜进行录影。若是是利用手机，如许的拍摄行为几乎不成能实现。这也引出了一个正在影像范畴逐步成形的概念——从用户行为的角度来看，最抱负的相机，并不是拿正在手上的设备，而是戴正在眼睛上的安拆。

　　因而，若是苹果正在短期内选择采用Gemini，并不是一件反常的工作。一方面是短期内本身模子尚未完全成熟，另一方面，本年未能成功跟尾部门AI趋向所带来的波折，也让苹果正在来岁不容再犯同样的错误。

　　以折叠手机为例，近期已有券商演讲指出其可能延期。焦点缘由正在于，苹果2023岁尾才完成计谋认知调整，2024年产物线年虽可调整，但难以实现折叠手机这类大幅立异的产物形态冲破。因而，正在2025年的产物规划中，苹果只能正在现有手艺根本上，尽可能打制让消费者曲不雅感遭到较着变化的产物，而iPhone Air已算是这一布景下的极限。

　　此外，2026年也将看到更多大型企业起头更大规模地导入TPU，而这些现实摆设的取反馈，将极具察看价值。若是TPU正在企业级推论或特定使用场景中的表示被证明是成功的，这可能会影响市场对2027、2028年之后AI晶片款式的判断，并催生新的投资从题。

　　他还提到，能源问题正成为AI扩张的环节限制，其计谋地位以至不亚于半导体；而正在端侧AI落地之前，消费电子行业仍将依赖硬件体验、订价策略等保守维度增加。

　　简单来说，高整合度带来的极致体验，加上本身就极具劣势的生图能力，再叠加“基于整合材料完成操做”的便利性，让Gemini 3霎时正在收集社群中关心。

　　英伟达近期动做屡次，也意味着其不太可能正在接下来毫无做为。按照我近期进行的财产调研，英伟达现实上曾经有所步履。虽然其全体计谋标的目的不易正在短期内大幅调整，但正在施行节拍、产物规划先后挨次等层面，仍具备相当程度的矫捷性。

　　回首过去，阵营的折叠手机正在过去两年的市场表示低于预期。苹果正在客岁较为明白地确定将推出折叠iPhone，做为主要供应商的三星必然提前控制这一动向，因而三星也正在客岁起头积极结构。

　　因而，2026年正在消费电子层面，很可能是一个“建底期”，为2027年苹果产物线愈加丰硕、多元的阶段做铺垫。

　　錤：这几个问题笼盖面较广，不外核论是，本年iPhone 17的表示超出预期。最环节的缘由正在于苹果本身发生了危机感，以往“挤牙膏”式的产物升级策略正在本次获得了较着胁制。

　　当然，将来跟着规格升级、设想优化、成本下降以及产物线区隔的细化，智能眼镜仍无机会进一步扩大受众范畴，这些都是能够合理预期的成长标的目的。

　　从现实利用反馈来看，iPhone Air的负面评价较少，特别是悔怨采办的案例不多，这申明其事前宣传的卖点取用户现实利用体验较为分歧，未呈现较着落差。比拟之下，本年的iPhone Pro系列则因部门机型呈现掉漆、脱色等问题，遭到消费者诟病。

　　这某种程度上也验证了一个判断：短期内，端侧AI对消费电子出货量的间接影响无限；但若拉长至三到五年的周期，环境就未必如斯。由于AI本身是一项实正在且持续增加的需求。

　　然而，从风雅历来看，AI需求本身是客不雅存正在的，这一点并不存正在底子争议。差别更多表现正在延长性议题上，而这些不合既是投资机遇的来历，也是财产本身必需面临、并决定下一步成长标的目的的环节问题。

　　由于眼镜可以或许完整、地呈现利用者当下所看到的视角，素质上就是一种POV（第一人称视角）的记实体例。这也是智能眼镜并非纯真概念炒做，而是实正满脚了特定且实正在的利用需求。

　　此外，即便更多公司起头关心或加大对TPU的投入，挑和也不只限于手艺层面，还包罗组织取施行能力的问题。谷歌本身是一家高度以手艺为焦点驱动的公司，其内部环绕TPU的开辟取利用，曾经堆集了持久经验。其他企业正在利用不异硬体资本时，能否可以或许正在组织效率、开辟流程取现实效益上达到雷同程度，仍存正在不确定性。

　　因而，本年大师会较着感受到，财经取财产会商中，智能眼镜的频次显著提拔。背后的缘由并不只是题材炒做，而是确实看到了出货量的成长，同时正在用户体验层面，对劲度也相当高。

　　能够分享一个细节：晚期折叠iPhone样品机正在折叠形态下的厚度约为9。2mm，而三星本年推出的Fold 7厚度为8。9mm。这个数字很难被视为巧合，更像是锐意提前结构的成果。假设来岁折叠iPhone最终定案厚度为约9mm，三星完全能够对外，其正在前一年便已推出更薄的产物。

　　因而，我认为苹果必然会设法避免将折叠iPhone推迟到后年上半年。无论若何，来岁都必需完成发布。即便初期出货量不大，也要让产物正式上市，并交付到消费者手中，起头累积实正在的利用回馈取市场口碑。

　　我认为，苹果目前正认实评估能否要进一步加大正在“具备显示功能的眼镜”上的投入，由于从更持久的角度来看，这是一个影响深远的趋向。

　　掌管人：本期节目到此告一段落，很是感激錤参取本次播客节目，取我们分享关于消费电子、AI财产取本钱市场的深度察看。

　　取厂商比拟，苹果对产物质量的要求更为严酷，因而正在产物前置规划上缺乏弹性，无厂商那样矫捷调整。

　　錤：严酷来说，对于大大都消费者而言，来岁最显著、最曲不雅的改变，仍然会是折叠iPhone。这是一项幅度很是大的产物形态变化，特别从本钱市场的角度来看更为较着。折叠iPhone所采用的很多环节零组件，其单价往往是保守曲板手机的5到10倍以上。

　　采用mini LED的MacBook Pro正在过去几年中机身厚度较着添加，iPad亦是如斯。若改用OLED面板，有帮于进一步降低厚度，这对于消费电子产物的全体外不雅设想取便携性而言，具有本色影响。因而，MacBook导入OLED，很可能激发后续一系列财产层面的连锁变化。

　　这个比方未必完全切确，但脚以申明AI正在将来系统架构中的地位。若是苹果没有自有AI模子，其处境将雷同于操做系统控制正在别人手中。

　　同时，还需要将英伟达本身的应对纳入考量。从黄仁勋的小我气概以及英伟达一贯的企业行事体例来看，近期英伟达的动做相当积极，无论是通过Newsroom发布消息，仍是间接向华尔街阐发师发送备忘录，均正在回应市场对于AI泡沫化的会商。

　　值得留意的是，苹果本年未以AI为焦点宣传iPhone 17，却仍取得优异发卖成就，这一现象需消费电子行业及端侧AI范畴的察看者高度。

　　至多从现阶段察看，谷歌正在成本节制取自有根本设备上，确实具备必然诱因去摸索分歧于通用GPU的径，但这并不料味着短期内就会呈现布局性改变。

　　但从根基面角度来看，AI模子的研发仍正在持续推进。以我小我的利用经验而言，即即是当前表示遭到高度评价的Gemini 3，其回覆中仍可较着察看到不脚之处，这本身也意味着其后续仍存正在相当大的改良空间。

　　正在消费电子财产中，过去其实存正在一个不成文但多次被验证的纪律：当单一产物品类的年出货量达到万万级别时，它往往就具备成为下一个“财产风口”的前提。对本钱市场而言，此日然也会构成一个可操做的持久题材。

　　当然，来岁Pro机型仍有值得等候的升级，例如广角相机将导入可变设想。以智妙手机摄影来说，对一般用户体验影响最大的仍是广角相机，而非长焦。虽然长焦镜头正在演唱会等场景中具有劣势，但正在日常利用中，广角镜头的变化最为较着。

　　錤：不是的，焦点缘由是同时试用的用户太多。而这些现象，其实曾经现含了行业接下来的成长趋向。

　　至于价钱，折叠iPhone估计将很是昂扬。我先前的预测约正在2000美元以上。从这个角度来看，它确实属于一款利基型产物。就来岁来看，出货量预估约为800万至1000万部。但我也取不少客户会商过，此中有些人的预期更为保守，次要考量正在于产能爬坡难度极高，以及规格最终定案时间偏晚，这些城市对现实出货量形成影响。

　　本来苹果的产物线规划是正在来岁下半年推出iPhone Air下一代，同时包含两款Pro机型以及一款折叠机。不外，因为iPhone Air的出货规模较着偏小，本年约为800万台，明岁首年月步的出产规划——我必需强调，这一数字仍可能调整——目前我们看到可能低于600万台。正在如许的规模下，苹果选择延后Air的推出，其实是一个相当合理的决策。

　　别的，针对一些环节问题，我习惯让分歧AI东西互相校验。好比Grok和ChatGPT就帮我查出过Gemini 3的回覆错误，我后续核实后确认确实存正在问题。